贵金属驱动分化行情多变紧盯海外货币政策

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　　文章来源：建信期货

　　研报正文

　　一、贵金属行情及展望

元股证券:ygzq.hk

　　日内行情：

　　美国媒体报道美伊谈判团队已就延长停火时限、开放霍尔木兹海峡的谅解备忘录达成一致，虽然伊朗方面立即反驳了这一消息但市场倾向于相信美以谈判取得突破性进展，美以谈判前景的戏剧性变化以及美国通胀数据略低于市场预期推动隔夜贵金属价格探底回升，伦敦黄金从 4366 美元/盎司附近反弹至 4520 美元/ 盎司上方。

　　油价高位运行催生新能源替代需求，叠加 AI 投资热潮共同提振白银的工业需求，但若欧美央行紧缩也会抑制白银的工业需求预期，金银比值随 AI 投资情绪而反向波动。

　　近期美伊不断交换谈判信息但双方在关键问题上各执己见，伊朗适当放行油轮通过霍尔木兹海峡但国际原油缓冲库存仍持续消耗，伊朗局势前景具有高度不确定性而贵金属波动性仍然偏高，建议投资者适当降低仓位并提高持仓灵活性，密切关注伊朗局势演化。

　　中线行情：

　　从中周期看，K 型经济结构要求央行宽松货币政策并提振黄金的流动性属性，特朗普 2.0 新政推动国际政经格局加速重塑进一步增强黄金的避险需求；虽然伊朗战争可能倒逼欧美央行短期紧缩货币政策，但 K 型经济的结构不稳定性势必限制央行紧缩幅度和持续时间，况且伊朗战争进一步削弱美国霸权和美元基本面，我们判断金价继续处于 2024 年 3 月份以来的第二轮中周期牛市当中，技术指标显示伦敦黄金中周期支撑区间为 3800-4200 美元/盎司。

　　从短周期看，美伊在伊朗核问题和霍尔木兹海峡问题上的根本性分歧，使得美伊未能及时达成协议从而全球石油库存持续消耗的可能性始终存在，而且美伊僵局持续时间越长欧美央行紧缩和全球经济走弱的概率就越大；来自地缘政治和宏观市场的避险需求支撑金价，但金价也承受来自通胀上行、央行紧缩和流动性萎缩的压力，4 月下旬以来金价随着美联储加息预期升温而再次承压调整。

　　鉴于金价中长期牛市不改但伊朗局势具有高度不确定性且贵金属波动性仍然偏高，建议配置型投资者以定投方式继续配置黄金，交易型投资者宜持震荡思路参与交易，并适当降低仓位且提高持仓灵活性以应对不确定性和高波动性。

　　二、贵金属市场相关图表

　　三、主要宏观事件/数据

　　1、知情人士周四向路透透露，美国和伊朗已就延长停火并恢复霍尔木兹海峡自由通航达成一项协议草案，不过特朗普尚未批准该协议，伊朗官方媒体也表示协议尚未最终敲定。知情人士称，该协议将把停火期限再延长 60 天，并允许船只通过这条战略水道，同时谈判代表将着手解决伊朗核计划等棘手问题。

　　2、美国 4 月通胀录得三年来最快增速，受伊朗战争推高能源价格影响，这进一步巩固了经济学家对美联储将维持利率不变至少到明年的看法。4 月个人消费支出（PCE）物价指数同比上涨 3.8%，为 2023 年 5 月以来最大涨幅；核心 PCE 同比上涨 3.3%，为 2023 年 11 月以来最大涨幅。美联储新任主席沃什最青睐的通胀指标之一再次显示出温和态势，这印证了他关于通胀形势正在好转的观点，同时也与越来越多的其他政策制定者的看法相。达拉斯联储公布截尾均值通胀指标 4 月同比上涨 2.3%，低于 3 月的 2.4%；但指标编制者也表示，目前它低估了潜在通胀趋势。

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　　3、越来越多的美联储官员表示，如果通胀短期内未能回落则可能有必要加息，同时他们也对人工智能在推动通胀下降方面的作用表示怀疑。这种情况为美联储主席沃什下月主持的首次政策会议埋下激烈辩论的伏笔。圣路易斯联储主席穆萨莱姆称希望删除政策声明中的宽松倾向措辞，纽约联储总裁威廉姆斯认为美联储当前货币政策合适，并预计短期内通胀将保持在高位，但压力将在今年晚些时候有所缓解。

　　4、会议记录显示，欧洲央行 4 月决定维持利率不变，但支持按兵不动的立场仅以微弱优势占上风，通胀持续高企使决策者越来越难以忽视能源价格冲击。政策制定者表示，能源价格可能在较长时间内维持高位，且供应中断可能从石油蔓延至其他产品，这支持了加息预期。

　　5、南非央行将指标贷款利率上调 25 个基点至 7.00%，这是其三年来首次加息，成为伊朗战争期间少数几个收紧货币政策的新兴市场央行之一。

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