本报（chinatimes.net.cn）记者胡雅文 北京报道
9月17日，天赐材料（002709.SZ）股价报收32.88元/股，较5月初约65元/股的阶段性高点已下跌约49%。与股价表现不同，作为“电解液一哥”，公司2026年上半年营收147.1亿元，同比增长109.28%；净利润28.61亿元，同比增长967.91%。在天赐材料业绩明显修复之际，市场资金为什么不买账？
在近日召开的业绩会上，天赐材料董事长徐金富告诉《华夏时报》记者，“公司除销售电解液外，也对外销售六氟磷酸锂、LiFSI（双氟磺酰亚胺锂盐）等电解液核心原材料，考虑到原材料外售部分，公司电解液板块整体增速与行业增速相符。”
对于投资者关心的产品盈利、估值下杀等问题，公司称，其价格变化受原材料价格、供需格局和市场预期等因素影响，公司会综合考虑市场的需求及市占率目标，以确定六氟磷酸锂及电解液的产能投放节奏。
股价下跌背后
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今年以来，天赐材料的业绩表现并不弱。2026年上半年，公司电解液销量超过44万吨，同比增长约41%。其中，储能电解液销量同比增长超过100%，海外电解液销量同比增长126%。随着下游需求增加，公司电解液和六氟磷酸锂产能利用率接近满产。另一方面，六氟磷酸锂是电解液的重要原材料，由于天赐材料基本实现六氟磷酸锂自供，因此，近年来锂盐价格上涨进一步放大了利润弹性，直接带动其盈利增长。
不过，六氟磷酸锂价格仍在震荡之中。2026年，六氟磷酸锂价格较年初的15万元至16万元区间大幅回落，目前在11万元/吨出头。机构对天赐材料2026年净利润的预测也存在较大差异，低则不到60亿元，高则接近90亿元。
公司同时提到，从下游客户反馈看，公司预计未来2至3年储能需求增速仍有望高于动力电池。换言之，需求增长和六氟价格上涨是支撑公司业绩的两项关键因素，但两者的持续程度并不完全相同。需求增长决定电解液销量，六氟价格则直接影响公司的利润弹性。后者如果出现明显回落，公司当前的利润水平也将受到影响。
这也是公司在9月15日业绩会上被多方关注的问题。对于六氟磷酸锂价格，公司没有给出明确的价格判断。公司表示，随着低效产能逐步出清、新增扩产趋于审慎，加上储能和动力电池需求增长，行业供需有望继续改善。
从公司目前的订单情况看，天赐材料自2025年底以来与部分电解液客户签订了“锁量不锁价”的供货协议。公司已经与瑞浦兰钧、国轩高科、中创新航、楚能新能源等客户签订多年期长协，合计锁定超过340万吨电解液供货量。
从行业份额看，天赐材料仍然坐稳龙头位置，但也有被其他厂商抢份额的压力。根据EVTank数据，2023年，天赐材料国内市场份额达34.7%；2025年，其国内市场份额为32.2%，整体份额在下降。不过，对于市场而言，现阶段关注点或许是公司能否把产品价格修复转化为持续利润。
隆众资讯分析师金佩佩指出：“受上游原料价格高位支撑，电解液企业生产成本持续抬升，而价格涨幅向下游传导存在一定阻力，行业盈利水平欠佳。综合来看，短期内电解液供需基本面可能保持相对平衡状态，价格或‘大稳小动’运行。电解液成本面支撑偏强，可继续关注原料及需求跟进情况。”
正极业务持续亏损
电解液业务之外，天赐材料还有一笔长达两年多的账需要消化。
天赐材料在正极材料领域（包括磷酸铁、磷酸铁锂）的布局，是其尝试多条腿走路的重要组成部分。天赐材料的正极材料产能主要包括磷酸铁和磷酸铁锂，这块业务此前长期处于亏损状态。中金公司等机构研报指出，2025年，公司正极材料净亏损约3亿元。同期公司净利润为13.6亿元，正极业务亏损规模约相当于当年净利润的22%。
从单吨利润看，正极业务承压时间更长。东吴证券研报数据显示，天赐材料磷酸铁业务2022年各季度单吨利润约0.8万元。2023年一季度，这一指标迅速降至盈亏线附近，直至2025年末一直处于亏损状态。2024年一季度单吨亏损达到约5000元，到2025年三季度单吨亏损才缩窄至约1700元。
天赐材料此前快速扩张磷酸铁产能，但消化速度没有同步跟上。公司磷酸铁现有产能约33万吨/年，券商测试公司2025年出货量约13万至15万吨，当年产能利用率约40%至50%。产能利用率低意味着固定成本难以充分摊薄。同时，磷酸铁产品还经历了产品迭代过程。这些因素可能都压低了其正极业务的盈利能力。
今年情况开始变化。近期，公司称磷酸铁产能利用率超过70%。随着产线逐渐开满，产品价格也有所修复，公司二季度正极业务明显减亏。这意味着，困扰公司两年多的正极业务，终于有了盈利希望。
配资之家门户但问题并没有完全结束。今年5月，天赐材料拟在台州建设年产16万吨高压实磷酸铁锂项目，总投资不超过21亿元。8月，相关项目进行环评公示。公司还拟调整现有2.5万吨磷酸铁锂正极材料项目，调整后公司在台州的磷酸铁锂产能将达到18.5万吨。今年3月，公司宣布拟在宜昌建设年产100万吨铁源及30万吨磷酸铁项目，总投资不超过21亿元。
这会带来两种可能。一方面，如果高压实磷酸铁锂需求增长，公司能够继续提升产能利用率，新增产能有利于摊薄固定成本，并改善正极业务盈利。另一方面，如果需求释放不及预期，新产能也会再次带来折旧和利用率压力。
天赐材料目前正处于明显的扩产周期。2022年和2023年，公司资本开支均超过30亿元。目前，公司仍有多个海内外在建产能。这些项目为公司未来增长提供了产能基础，但也意味着公司需要持续投入资金。
责任编辑：李未来 主编：张豫宁
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